道生天合：驭“风”而行的新材料领跑者，冲击沪市主板再启新程
近期，道生天合材料科技（上海）股份有限公司（以下简称“道生天合”，601026.SH）正式启动首次公开发行股票并在上海证券交易所主板上市的申购程序。申购简称为“道生申购”，网上申购代码为780026，发行价为5.98元/股，发行市盈率为29.05倍，网上申购时间为2025年9月29日的9:30-11:30及13:00-15:00。
据悉，公司本次发行并上市募集的资金主要用于“年产5.6万吨新能源及动力电池用高端胶粘剂与高性能复合材料树脂系统项目”，同时偿还银行贷款，以扩大产能、优化产品结构，并进一步提升自主创新能力和核心竞争力。
深耕高性能热固性树脂材料，风电领域龙头地位显著
道生天合成立于2015年，总部位于上海临港自贸区。公司围绕环氧树脂、聚氨酯、丙烯酸酯和有机硅等高性能热固性树脂材料，形成了风电叶片用材料、新型复合材料用树脂和新能源汽车及工业胶粘剂三大系列产品，且以风电叶片用环氧树脂为主（在收入中占比超六成）。公司产品应用领域广泛，覆盖风电、新能源汽车、储能、氢能、航空、油气开采、电力、模具制造等领域，并积极拓展消费电子、半导体、轨道交通等更广阔的市场。
图：公司主营业务收入结构（%，2025年上半年）
资料来源：公司招股书
在全球气候变暖和减少碳排放大背景下，风电行业实现快速发展，持续提升公司在该领域环氧树脂、结构胶及新型复合材料等需求。2024年，全球新增风电并网装机容量为117GW，创历史新高。根据GWEC预测，2025-2030年，全球新增风电装机容量将保持8.8%的复合增长率，平均每年新增风电装机容量163.7GW，全球累计风电装机将于2030年末达到2118GW。从国内情况来看，自2002年国产化机组实现批量化生产以来，风电年装机量开始呈现快速增长。2012年末，国内风电累计装机量达75.32GW，超越美国成为世界第一风电大国。此外，根据CWEA预测数据显示，2025年中国新增装机容量将实现约105-115GW，从而进入年新增装机1亿千瓦（100GW）新时代，继续领跑全球新增风电装机市场。
与此同时，风电行业发展呈现高功率和叶片大型化的特征，并带来对高性能复合材料需求持续提升。复合材料风电叶片具有质量轻、比强度高、刚性好、成型工艺简单、抗震性好、抗疲劳性能好、耐腐蚀性等优势，成为当前风电叶片的主流选材。根据中商产业研究院发布的报告，预计2030年全球风电叶片专用环氧树脂市场实现销售78.6万吨、中国市场实现销售54.8万吨，2024年-2030年全球和中国的复合增长率分别为6.6%、6.5%，市场整体呈长期景气态势。
图：全国及中国市场风电叶片专用环氧树脂销量（吨，含预测值）
资料来源：中商产业研究院
作为当前全球生产规模最大的风电叶片用环氧树脂生产企业之一，公司风电叶片用环氧树脂产品已经基本实现了对主流风机叶型的全覆盖。过去三年，公司“风电叶片用环氧树脂系列”销量位居全球第一，“风电叶片用结构胶”销量位居国内第二、全球第三。值得一提的是，目前公司产品已经应用在长度超过147米大型叶片上，在超大型叶片领域进一步巩固了市场领先优势。
新能源汽车及工业胶粘剂则为公司发力的新业务板块，其充分受益新能源汽车快速发展带来的需求红利。以2024年来看，国内新能源汽车产销分别为1289万辆和1287万辆，同比分别增长34.4%和35.5%，同期公司新能源汽车及工业胶粘剂销量为7906吨，同比增长41.5%。值得一提的是，新能源汽车及工业胶粘剂对于各种金属材料如铝、钢、铁、铜，非金属材料如玻璃、木材、混凝土等，以及热固性塑料等都有优良的粘接性能，可以部分替代机械传统工艺的焊接、卸接、螺栓连接，因此被广泛应用于汽车、电子、医疗、航空、军工、船舶等行业领域。
受益于下游风电装机量的平稳推进以及新能源汽车行业的蓬勃发展等，公司风电叶片用材料、新型复合材料用树脂和新能源汽车及工业胶粘剂需求持续增长，叠加产能扩张，2022年至2024年自产产品销量分别为12.8万吨、16.9万吨、18.7万吨。同期公司实现营业收入分别为34.36亿元、32.02亿元、32.38亿元，对应归母净利润分别为1.10亿元、1.55亿元、1.55亿元。受益于今年开年以来产销两旺季及低基期等，公司收入利润双双大幅增长：根据管理层预测，公司2025年前三季度营业收入预计为26.00亿元至27.00亿元，同比增22.3%至27.0%，归母净利润1.45亿元至1.55亿元，同比增长48.2%至58.4%。
技术优势显著，下游客户优质且稳定
经过长期的研发和技术积累，道生天合现已掌握了以环氧树脂、聚氨酯、丙烯酸酯和有机硅为基础原材料的高分子合成树脂生产技术，并拥有聚氨酯改性环氧树脂技术、预加成改性环氧树脂技术、低致敏环氧树脂技术等多项核心技术。此外，公司运用DOE方法论建立了更加高效的研发方式，极大地缩短了新产品的研发周期，实现了研发创新带动提升公司市场竞争力。近年来，公司综合运用自身在改性环氧树脂产品的技术积累，持续开拓新型复合材料用树脂和新能源汽车及工业胶粘剂领域，并开发了聚氨酯树脂、丙烯酸酯树脂和有机硅产品，成为国内少数能够同时掌握多种基础化工原料产品配方的企业之一。
凭借产品质量过硬、技术领先等综合优势，公司赢得一系列优质客户资源——成功进入风电行业顶尖客户供应商体系，并建立长期稳定的合作关系。公司直接或终端客户包括中材科技、时代新材、洛阳双瑞、天顺风电、三一重能、重通成飞、中复连众、艾郎科技、金风科技、远景能源、中国海装、运达风电、上海电气、明阳智能、维斯塔斯、恩德集团等国内外知名风电叶片及风电整机厂商。值得一提的是，公司是目前唯一一家向国际风电整机巨头维斯塔斯同时供应风电叶片用环氧树脂和结构胶的中资企业，进一步提升了公司在国际风电市场及海上风电市场的影响力。
与此同时，公司新型复合材料用树脂广泛应用于轨道交通和建材等领域，目前已为重庆风渡、中复碳芯、北玻院、天顺风电、泰山玻纤、吉林化纤、海源复材、宁德康本、振石集团等客户进行配套。新能源汽车及工业胶粘剂产品产销量增长迅速，广泛应用于新能源汽车三电系统，传感器等，目前已涵盖了包括比亚迪集团、广汽集团、吉利集团、泰科电子、蜂巢能源、国轩高科、远景能源、博瑞电力、赣锋集团等终端客户。
荣誉与认证方面，公司被评为国家级专精特新小巨人企业、国家级高新技术企业、上海市企业技术中心、上海市专利工作试点企业、2024年上海市重点服务独角兽（潜力）企业、2024上海制造业企业100强、2024上海民营制造业企业100强、2024上海新兴产业企业100强、上海市人工智能赋能新材料应用场景示范企业、2024年上海市制造业单项冠军企业、2024年在EcoVadis可持续发展评估中荣获金牌认证（全球前5%）等。截至2025年6月30日，公司共取得各项专利69项，其中发明专利38项，在申请PCT国际专利14项。
募集资金主要用于提升产能及偿还银行贷款
公司本次募集资金投向“年产5.6万吨新能源及动力电池用等高端胶粘剂、高性能复合材料树脂系统项目”以及偿还银行贷款，分别涉及募集资金5.59亿元、1.35亿元。具体来看：
图：公司拟募集资金投向分布结构（%）
资料来源：公司招股书
“年产5.6万吨新能源及动力电池用等高端胶粘剂、高性能复合材料树脂系统项目”。本项目计划投资，项目达产后年产能为5.6万吨，其中高性能复合材料树脂系统年产能为1.9万吨，动力电池用等高端胶粘剂年产能为3.7万吨；产品主要运用于风力发电、新能源汽车等高新领域。本项目产能全部释放后，年均实现营业收入12.49亿元，年均实现净利润1.71亿元。
偿还银行贷款。随着公司业务规模扩张及对资金周转要求较高，2022年至2024年末公司银行贷款余额分别为3.18亿元、3.86亿元和4.71亿元，并于今年上半年末进一步提升至5.06亿元。通过使用本次募集的部分资金偿还银行贷款，有利于降低公司资产负债率和财务杠杆，缓解资金压力，减轻公司财务负担、提升公司的盈利能力。
展望未来，公司将持续以环氧树脂、聚氨酯、丙烯酸酯和有机硅为基础，不断开发和推出新的更优质的高性能热固性树脂材料，持续巩固既有优势，积极研发下一代新材料产品，从而为更广的行业和更多的客户提供基础新材料。公司在为国内企业提供进口替代方案的同时，努力开拓全球市场，为成为全球领先的综合性新材料企业而奋斗！