从插座一哥到业绩下滑，公牛集团四年市值蒸发超800亿，实控人却还在减持

谁能想到，曾经被称作“插座茅台”的公牛集团，如今也走到了这一步。 2025年11月初，公司副董事长阮学平在四天内减持超过350万股，套现1.41亿元。 而这只是开始，根据他10月发布的计划，还将通过大宗交易减持不超过3617万股，占总股本的2%。

这已经不是阮学平第一次大规模套现。 2023年7月，锁定期刚过，他就在一天内减持1779万股，套现16.26亿元。

上市以来，公牛集团累计分红超过百亿元，阮氏兄弟作为绝对控股股东，拿走了大部分收益。 加上减持所得，这个创始家族从资本市场获得的现金已经是个天文数字。

与此同时，公牛的股价从2021年的高点259.9元跌至2025年11月10日的44.48元，市值蒸发超过800亿元。 那些曾经相信“插座茅台”神话的投资者，如今账户缩水严重。 有股民在论坛上吐槽：“买公牛不是炒业绩，是练心态。 ”

回顾公牛的发家史，更像是一个典型的中国制造企业抓住时代机遇的故事。 1990年代中期，阮立平、阮学平兄弟在浙江慈溪创办了小作坊，专注生产插座。

在那个质量参差不齐的年代，公牛靠“用不坏”的口碑杀出重围，2001年就成为国内插座市场的销量第一。

随后公司业务扩展到墙壁开关、照明等领域，正好赶上了中国房地产的黄金十年。 新房销售火爆，装修需求旺盛，作为必备的开关插座自然销量大涨。 公牛的业绩随之水涨船高，2020年上市后，2021年股价达到历史高点，市值突破1500亿元。

那时候的券商研究报告，无一例外地将公牛与房地产后周期消费紧密绑定。 分析师们认为，随着精装修比例提升和消费升级，公牛这样的龙头公司将持续受益。 没有人预料到，房地产市场的转折会来得如此之快。

转折点出现在2022年。 随着房地产行业进入调整期，新房销售面积开始持续下滑，与之相关的装修需求大幅萎缩。 这对公牛的打击是致命的，其核心产品开关插座、照明灯具等，有超过八成通过家装渠道销售。

2024年，公牛的营收勉强维持在168亿元，净利润42亿元，但增速已经明显放缓。 到了2025年，情况急转直下：上半年营收121.98亿元，同比下降3.22%；净利润29.79亿元，同比下降8.72%。 这是公牛上市以来首次出现营收、净利润双降。

更令人担忧的是下滑趋势在加剧。 第一季度，公司营收和净利润还保持微增；但第二季度营收就同比下降7.37%，净利润下降17.16%。 前三季度整体数据更加难看：营收121.98亿元，下降3.22%；净利润29.79亿元，下降8.72%。

分业务看，电连接业务（包括插座、数码配件等）上半年收入36.62亿元，下降5.37%；智能电工照明业务（墙壁开关、LED灯等）收入40.94亿元，下降2.78%。 这两大核心业务占总营收九成以上，它们的下滑直接拖累了整体业绩。

面对传统业务的下滑，公牛从2023年开始布局新能源业务，包括充电桩、充电枪等产品。 2023年，该业务收入同比增长148.64%；2024年，公司又新增了光伏设备、电池制造等业务。

2025年上半年，新能源业务收入3.86亿元，同比增长33.52%，成为公司唯一增长的业务板块。 但问题在于，这个增速相比去年同期已经“腰斩”，而且其占总营收的比例仅为4.7%，完全无法对冲传统业务的下滑。

在2025年6月的上海展会上，公牛展示了直流、交流充电桩等新产品，显示出公司在这一领域的野心。 然而，新能源赛道早已巨头林立，从华为到特斯拉，竞争异常激烈。 公牛想要在这一领域复制插座领域的成功，难度不小。

让人困惑的是公司的费用结构变化。 2025年上半年，公牛的管理费用从3.06亿元增至3.91亿元，增长27.98%。 与此同时，研发费用却从3.65亿元降至2.86亿元，下降21.56%。

这种“重管理、轻研发”的费用结构，与公司宣称的向新能源、智能化转型的战略方向明显不符。 有投资者质疑：“如果真要在新领域发力，为什么反而削减研发投入？ ”

对比同行，2025年上半年，多家科技型制造企业的研发投入都保持了两位数增长。 公牛在研发上的保守态度，让人担心其技术储备能否支撑转型需求。

在海外市场，公牛取得了一些进展。 2024年，公司境外收入同比增长36.75%；2025年上半年，海外收入增速达到72%。 目前，公牛的业务已经覆盖东南亚11个国家，并在欧洲市场通过了储能产品的VDE认证。

公司与首尔半导体合作开发智能照明芯片，惠州工厂预计2025年底投产。 这些布局显示公牛正在努力摆脱对国内房地产市场的单一依赖。

但现实是，海外业务基数太小，短期内难以成为业绩支柱。 对于年营收超百亿的公牛来说，国际化还处于起步阶段。

从财务安全角度看，公牛的基本面还算稳健。 2025年上半年，公司货币资金54亿元，交易性金融资产89亿元，资产负债率27.14%，经营现金流保持增长。 强大的经销商网络和品牌认知度依然是其核心优势。

然而，资本市场更关注的是成长性。 曾经投资者买入公牛，看中的是其稳定的增长和分红。 如今核心业务下滑，新业务增长乏力，加上大股东连续减持，这些都在侵蚀投资者的信心。

2025年4月，公牛宣布回购2.5-4亿元股份用于股权激励。 但回购并未能稳住股价：从6月9日到9月18日，公司花费2.5亿元回购了503.6万股，期间股价却从51.22元跌至43.74元。

更罕见的是，2025年7月，26名员工主动放弃了低价股权激励。 在上市公司中，这种情况并不多见，这或许反映出内部人员对公司前景的看法。

公牛集团的困境，是众多依赖房地产周期的中国制造业企业的一个缩影。 在行业上升期，它们享受了巨大的市场红利；当行业调整时，又首当其冲受到冲击。

从全球插座第一到业绩下滑，公牛只用了四年时间。 这四年间，公司市值蒸发超过680亿元，股价下跌超过70%。 曾经被称为“价值投资典范”的股票，如今成了投资者眼中的“价值陷阱”。

房地产市场的调整还在继续，公牛的转型之路刚刚开始。 面对新能源领域的激烈竞争和海外市场的不确定性，这家老牌制造企业正在经历创业以来最严峻的挑战。