恒大退市冲击山东高速，国企巨额投资陷困局，债务高企风险难控

恒大退市，最大金主还在埋单——山东高速的账本和人心都塌了一角

夜市那条路，烧烤摊的油烟往脸上扑，人群里有人低声骂着“又是那套”，听着就像听邻居讲谁又被坑了，情绪瞬间拉满，这事你要是不懂也能听懂，因为主要角色都在里头——恒大退市，山东高速这个曾经被吹成“保姆级金主”的国企，钱投了大半，面子也丢了不少，账还没结清，这坑就摆那儿了。

核心事实先说清楚，8月25日恒大正式退市，四天后山东高速发布2025年中报，营收下滑11.52%，归母净利润仅微增3.89%，资产负债率从2022年的61.87%一路爬到65.96%，比板块中位数高出将近20个百分点，这账面上的数字像一道刀子，割在投资者、在普通纳税人的心口。

要回到辉煌往事，2016年12月恒大一轮引战投募资300亿，山东高速当年就掏出30亿，随后又通过三家子公司追加200亿，合计230亿，换得恒大超5%的股权，那阵儿山东高速董事长站在许家印身边拍照，C位照着上了报纸，谁都觉得这是互利的好事，2017到2019年恒大连续高额分红，山东高速靠着这些分红拿到了约57.6亿元，账面看着不算亏，这故事讲给街坊也能听得懂——你先给我钱，我管着帮你挣钱，结果一阵风吹过，有人倒下了。

但事情没那么简单，2020年恒大发生流动性危机，山东高速被迫按协议将约4.7%的股权以200亿元对价转让给深圳市人才安居集团，分期收款结果最后一笔迟迟不到位，仲裁打了又打，到现在公司财报里仍显示这笔款没收齐，钱像被冻起来了，账上是应收款，实际是空洞的承诺，这种感觉就像邻居借钱后把门关上了，你喊也喊不动。

内部的人也不是安静的，原来当家的人事有问题，枣庄中院判决显示，时任山东高速党委书记、董事长孙亮在2016年至2018年期间存在滥用职权、违规安排交易等行为，国资损失被判定3154万元，这段时间正是山东高速重仓恒大的关键期，内部员工在茶水间里说话也直接——“那时候上头就爱看业绩，谁不投，项目上能见红的就推，结果今天账倒回来了”。

网友那股劲儿也来了，各种调侃和梗在社交平台上跑，恒大退市后“金主排行榜”被转到评论区，大家把山东高速的名字挂在醒目位置，吐槽多的是“国企也能学着玩杠杆了”，有的人怒了，说国家资产咋就这样被摆弄成赌博，另一部分人笑了，觉得这就是资本游戏的常态，街坊大爷们聚在小区门口也说了句“这事儿不稀奇，谁没被收割过”。

把行业早年的“信仰式玩法”跟现在的“付费套餐式割韭菜”对比一下，早年地产圈流行的是高杠杆、高周转，说是翻本快，贷款能拉动增长，那时的口号听着像信仰：“有项目就有未来”，那时候资方给钱像是赌博的投资者相信大神，结果一夜之间信仰塌了，现在的玩法更像是把各种金融产品捆绑卖，到处是票据、债券和复杂条款，普通投资者看不懂，机构也把风险外包，问题出现时就成了“谁也甩不开的烂摊子”。

数据扎眼不能忽略，山东高速2025年上半年营收107.4亿元，是板块里唯一营收过百亿的公司，但归母净利润只有16.96亿元，远不及宁沪高速的24.24亿元和招商公路的25.04亿元，ROA只有1.29%，板块中位数1.91%，资产负债率高达65.96%，而行业中位数在44%左右，这些数字像冷水泼在脸上，说明规模大，但效率差，债务像雪球越滚越大。

这种大而不强的状态带来的是连串的现实问题，山东高速还有很多在建项目现金流先出、回报后至，比如预算超45亿元的大莱龙铁路扩能改造工程进度才过25%，近10亿元的智慧交通产业基地工程进度不足30%，还有11亿元的宜宾危废处置二期几乎为零进展，这些项目的钱砸下去就是未来好几年资金缺口的隐患，债务到期和项目回款不稳是杠杆生意里最怕的事。

政策层面也有暗线，《价格法修正草案》和相关监管趋严的信号在路上，中央在喊要防风险、管资本回流国有资产，但地方国企在融资端的那股劲儿没完全收住，山东高速2025年面向专业投资者公开发行公司债券拟300亿元并迅速提交注册、又发行79.84亿元类REITs——这动作说明背景硬，但也说明急需钱，这种上头要管下头还在疯狂融资的矛盾感，像家门口的街道同时开着红绿灯一样矛盾重重。

多方的矛盾和吵吵闹闹体现在资本市场上，股价从5月底11.09元跌到最近9.01元，最大跌幅约20%，在大盘涨的环境下逆势下跌，市场在用脚投票，投资者情绪蔓延到债券持有人、小股东和员工身上，谁都可能被连累，供应商账期被压，基层员工的奖金、岗位调整都带来不确定性，社区里的出租房主们也开始打听这公司是否会影响公共项目进度。

内部员工在群里吐槽，财务人夜里加班对着账本算不出头绪，项目部的人天天催钱，地方合作方在催项目进度，法律团队忙着跟恒大那边的应收款打官司，基层路桥工地的工人关心的是工资能不能按时发，事情层层叠叠，像个没缝的破茧，越扯越大。

普通人该怎么办，不要光看热闹也别被表面利好迷眼，先把自己的风险边界划清，别轻易买那种看似高收益但条款复杂的票据，尤其是和大型地产或高杠杆扩张相关的金融产品要多问、多看合同期限、回款安排和担保情况，社区大爷们的话有用——钱要放熟人手里，投资要留点流动性，别把家底子全压在一两个企业上。

对于在国企、地方债务和房地产交叉处工作的朋友，能提前做的包括：关注公司应收账款和坏账准备，核查在建项目的进度和预算消耗情况，评估短期偿债压力和可动用融资渠道，尽量把短期负债转成长期，减少到期集中风险，法律和合同层面要设置更严的回款保障条款。

这事儿不是单一公司的闹剧，它映射出一个行业的病根，恒大退市只是个节点，山东高速的账本、项目和人心像链条一样被拉扯着，今天看着像别人的笑话，明天也可能轮到你家门口的工程或理财产品被连累，大家把耳朵竖起来，多看看数据，多问一句“这钱什么时候能回来”，别让别人的辉煌往事变成你家的苦果。